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豆粕：在中美贸易“豆争”中“曲项向天歌”徽商期货研究所

目前，因部分工厂停机大检修等原因造成油厂大豆压榨量下降。截至23日当周，全国油厂大豆压榨量降至165万吨，周比降幅9%。近期阿根廷降雨量预期依旧较少，造成大豆产量急剧下滑，提振了包含豆粕在内全球豆类产品价格走势。且中美贸易战带来不确定性，即使中国反制清单暂没有大豆，但后期假如贸易战升级，
不排除中国以反补助为由提升关税，一旦提升美豆进口关税，市场将转向南美采购，则豆粕价格还有较大上行空间。但不可忽略是，目前生猪养殖亏损幅度扩大，养殖户补栏意愿主动性较低，同时水产养殖暂仍处淡季，豆粕终端需求仍未恢复，在一定程度上抑制其上涨空间。

一、近期阿根廷降雨量预期依旧较少，提振全球豆类产品价格向好运行

前4天基础无降雨情况，以后大多天数降雨量远低于0.20英寸，仅4月10日降雨量预期达
依据天下粮仓网消息，3月26至4月10日阿根廷主产区整体降雨量预期依旧较少，

日至3月28日阿根廷温度预期远低于正常值，3月29日至4月10日温度预期连续高于正常值，未来15天阿根廷整体天气仍被高温笼罩。这也就是说阿根廷天气干旱，造成大豆产
量急剧下滑，提振了包含豆粕在内全球豆类产品价格走势。图1为豆粕盘面价格走势。

图1豆粕盘面价格走势

数据起源：wind，徽商期货研究所

二、中美贸易争端烘托了豆粕市场气氛
美国总统特朗普宣告对中国商品征收多达600亿美元进口关税，而中国是全球最大大

中国对玉米或大豆展开报复性方法，这势必会影响豆粕未来价格走势。不过，据美国农业部
豆进口国。不过大豆并不在中国对美国商品加税名单内，其中包含猪肉，市场仍然担心假如

助为由提升关税。一旦提升美豆进口关税，市场将转向南美采购，将造成南美大豆供不应求，
价格大涨。尽管现在包含大豆概率还不大，但影响市场心理，因来自中国询价大增，巴西供
给商惜售，巴西大豆升贴水近日强劲上涨，加之中国豆粕基差，利润异常丰厚，中国油厂主
动求购，但巴西卖家已经开始惜售，部分停报。在这种气氛下，中国空头做空谨慎，支撑豆
粕期价延续上涨。总而言之，中美贸易战是否将升温对豆粕价格后期走势较为关键，假如升
温，最终波及到大豆，则豆粕价格还有较大上行空间。

三、中国豆粕基础面存阶段性利好
截至23日当周，中国油厂开机率有所下降，全国各地油厂大豆压榨总量1651500吨其中，出粕1312942吨，出油297270吨，较上周压榨量1819000吨下降167500吨，降幅

达9.21%，当周大豆压榨产能利用率为48.36%，较上周53.27%下降4.91百分点。因上周部

分工厂停机大检修及豆粕胀库停机，也有部分油厂因大豆未接上而停机，所以，估计本周压

榨量将继续下降至1万吨左右，这对豆粕价格走势将形成一定程度利好。

统计数据显示，截至23日当周，即第12周，油厂大豆库存继续下降，中国沿海关键地域油厂进口大豆总库存量为377.03万吨，较上周425.59万吨降低48.56万吨，降幅11.38%。因油厂开机率下降，且买家逢低补库存，豆粕成交很好，造成目前豆粕库存出现下降，豆粕库存走势图2所表示。截至3月23日当周，中国沿海关键地域油厂豆粕总库存量为79.01万吨，较上周79.99万吨降低0.98万吨，降幅为1.22%，亦较去年同期83.96万吨 且近期豆粕期货市场反弹，部分买家逢低补库，降低5.%。估计本周油厂开机率继续下降，

也就是油厂豆粕库存或将继续下降。正因为油厂豆粕库存下降，造成其现货价格较为坚挺，

截至26日，以张家港及日照一般蛋白为例，其现货价格分别为3160元/吨和3150元/吨，走势图3所表示。现货价格坚挺，在一定程度上提振了豆粕期价向好运行。

图2全国豆粕库存走势

数据起源：wind，徽商期货研究所

图3张家港及日照一般蛋白豆粕价格走势

数据起源：wind，徽商期货研究所
另外，近月进口大豆到港量规模不及预期。依据天下粮仓网船期数据显示，3月份中国各港口进口大豆预报到港95船605万吨，较2月份556万吨增加8.8%，较去年同期627万吨下降3.5%。而因巴西运输速度较慢，4月份大豆到港最新预期830万吨，低于预期870万吨。近月进口大豆到港量规模不及预期或将影响下一阶段油厂开机率， 油厂压榨货源存阶

所表示。段性短缺可能，

图4进口大豆到港量走势

足，而需求面畜禽消费虽开始增加，但幅度缓慢，目前供大于求连续，仍打压猪价，根据目前饲料和生猪价格测算，生猪养殖仍处于亏损，养殖户补栏意愿主动性较低，同时水产养殖暂仍处淡季，豆粕终端需求仍未恢复。

总而言之，在近期阿根廷降雨量预期依旧较少、中美贸易争端烘托了豆粕市场气氛、油厂大豆豆粕下降和近月进口大豆到港量规模不及预期等原因共同驱动下，中国豆粕价格或将易涨难跌。