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财务管剪发展几大时期

财务管理萌芽时期

企业财务管理大约起源于15世纪末16世纪初。当初西方社会正处于资本主义萌芽时期，地中海沿岸很多商业城市出现了由公众入股商业组织，入股股东有商人、王公、大臣和市民等。商业股份经济发展客观上要求企业合理估计资本需要量，有效筹集资本。但因为这时企业对资本需要量并不是很大，筹资渠道和筹资方法比较单一，企业筹资活动仅仅隶属于商业经营管理，并没有形成财务管理职业，这种情况一直连续到19世纪末20世纪初。

筹资财务管理时期

19世纪末20世纪初，工业成功促进了企业规模不停扩大、生产技术重大改善和工商活动深入发展，股份企业快速发展起来，并逐步成为占主导地位企业组织形式。股份企业发展不仅引发了资本需求量扩大，而且也使筹资渠道和方法发生了重大改变，企业筹资活动得到深入强化，怎样筹集资本扩大经

营，成为大多数企业关注焦点。于是，很多企业纷纷建立了一个新管理部门—财务管理部门，财务管理

筹措企业所需资金，融资是当初企业财务管理理论研究根本任务。所以，这一时期称为融资财务管理时
开始从企业管理中分离出来，成为一个管理职业。当初企业财务管理职能关键是估计资金需要量和

法规财务管理时期期或筹资财务管理时期。

1929年爆发世界性经济危机和30年代西方经济整体不景气，造成众多企业破产，投资者损失严重。为保护投资人利益，西方各国加强了证券市场法制管理。如美国1933年和1934年出台了《联邦证券法》和《证券交易法》，对企业证券融资作出严格法律要求。此时财务管理面临突出问题是金融市场制度和相关法律要求等问题。财务管理首先研究和解释多种法律法规，指导企业根据法律要求要求，组建和合并企业，发行证券以筹集资本。所以，西方财务学家将这一时期称为“遵法财务管理时期”或“法规描述时期(DescriptiveLegalistic Period)”。

这一时期研究关键是法律法规和企业内部控制。关键财务研究结果有：美国洛弗（W.H.Lough）《企

业财务》，首先提出了企业财务除筹措资本外，还要对资本周转进行有效管理。英国罗斯（T.G.Rose）《企

业内部财务论》，尤其强调企业内部财务管理关键性，认为资本有效利用是财务研究重心。30 年代后，

财务管理关键开始从扩张性外部融资，向防御性内部资金控制转移，多种财务目标和预算确实定、债务

重组、资产评定、保持偿债能力等问题，开始成为这一时期财务管理研究关键内容。

资产财务管理时期

20世纪50年代以后，面对猛烈市场竞争和买方市场趋势出现，财务经理普遍认识到，单纯靠扩大融资规模、增加产品产量已无法适应新形势发展需要，财务经理关键任务应是处理资金利用效率问题，企业内部财务决议上升为最关键问题，西方财务学家将这一时期称为“内部决议时期（Internal

Decision-Making Period）”。在此期间，资金时间价值引发财务经理普遍关注，以固定资产投资决议

为研究对象资本预算方法日益成熟，财务管理重心由重视外部融资转向重视资金在企业内部合理配置，使企业财务管剪发生了质飞跃。因为这一时期资产管理成为财务管理重中之重，所以称之为资产财务管理时期。

50 年代后期，对企业整体价值重视和研究，是财务管理理论另一显著发展。实践中，投资者和债权

人往往依据企业盈利能力、资本结构、股利、经营风险等一系列原因来决定企业股票和债券价值。由此，资本结构和股利研究受到高度重视。

这一时期关键财务研究结果有：1951 年，美国财务学家迪安（Joel Dean）出版了最早研究投资财务

理论著作《资本预算》，对财务管理由融资财务管理向资产财务管理飞跃发展发挥了决定性影响；1952

收益率方差是衡量投资风险有效方法。从这一基础见解出发，马科维茨出版了专著《组合选择》，年，哈里·马科维茨（H.M.Markowitz）发表论文“资产组合选择”，认为在若干合理假设条件下，投资

1958 年，弗兰科·莫迪利安尼（Franco Modigliani）和米勒（Merto H.Miller）在《美国经济评论》上www.taodocs.com从收益和风险计量入手，研究多种资产之间组合问题。马科维茨也被公认为资产组合理论流派创始人；

发表《资本成本、企业财务和投资理论》，提出了著名MM 理论。莫迪格莱尼和米勒因为在研究资本结构

理论上突出成就，分别在1985年和1990年取得了诺贝尔经济学奖；19年，夏普（WilliamSharpe）、林特纳（JohnLintner）等在马克维茨理论基础上，提出了著名资本资产定价模型（CAPM）。系统叙述了资产组合中风险和收益关系，区分了系统性风险和非系统性风险，明确提出了非系统性风险能够经过分散投资而降低等见解。资本资产定价模型使资产组合理论发生了性变革，夏普所以和马克维茨一起共享第22届诺贝尔经济学奖荣誉。总而言之，在这一时期，以研究财务决议为关键内容“新财务论”

已经形成，其实质是重视财务管理事先控制，强调将企业和其所处经济环境亲密联络，以资产管理决议

为中心，将财务管理理论向前推进了一大步。

投资财务管理时期

第二次世界大战结束以来，科学技术快速发展，产品更新换代速度加紧，国际市场快速扩大，

企业增多，金融市场繁荣，市场环境愈加复杂，投资风险日益增加，企业必需愈加重视投资效益，规避

投资风险，这对已经有财务管理提出了更高要求。60年代中期以后，财务管理关键转移到投资问题上，所以称为投资财务管理时期。

如前述，投资组合理论和资本资产定价模型揭示了资产风险和其预期酬劳率之间关系，受到投资界欢迎。它不仅将证券定价建立在风险和酬劳相互作用基础上，而且大大改变了企业资产选择策略和投资策略，被广泛应用于企业资本预算决议。其结果，造成财务学中原来比较两个领域—投资学和企业财务管理相互组合，使企业财务管理理论跨入了投资财务管理新时期。前述资产财务管理时期财务研究结果同时也是投资财务管理早期关键财务结果。

70年代后，金融工具推陈出新使企业和金融市场联络日益加强。认股权证、金融期货等广泛应用于企业筹资和对外投资活动，推进财务管理理论日益发展和完善。70年代中期，布莱克（F.Black）等人创

建了期权定价模型（Option Pricing Molde1，简称OPM）；斯蒂芬·罗斯提出了套利定价理论（Arbitrage

PricingTheory）。在此时期，现代管理方法使投资管理理论日益成熟，关键表现在：建立了合理投资决议程序；形成了完善投资决议指标体系；建立了科学风险投资决议方法。

通常认为，70 年代是西方财务管理理论走向成熟时期。烽火猎聘企业认为因为吸收自然科学和社会

以筹资管理、投资管理、营运资金管理和利润分配管理为关键内容管理活动，并在企业管理中居于关键
科学丰富结果，财务管理深入发展成为集财务估计、财务决议、财务计划、财务控制和财务分析于一身，

大成著作，标志着西方财务管理理论已经发展成熟。地位。1972 年，法玛（Fama）和米勒（Miller）出版了《财务管理》一书，这部集西方财务管理理论之

财管深化发展新时期

20 世纪70年代末，企业财务管理进入深化发展新时期，并朝着国际化、正确化、电算化、网络化方向发展。

70 年代末和80 年代早期，西方世界普遍遭遇了旷日持久通货膨胀。大规模连续通货膨胀造成资金占

用快速上升，筹资成本随利率上涨，有价证券贬值，企业筹资愈加困难，企业利润虚增，资金流失严重。严重通货膨胀给财务管理带来了一系列前所未有问题，所以这一时期财务管理任务关键是对付通货膨胀。通货膨胀财务管理一度成为热点问题。

80年代中后期以来，进出口贸易筹资、外汇风险管理、国际转移价格问题、国际投资分析、企业财务业绩评定等，成为财务管理研究热点，并由此产生了一门新财务学分支—国际财务管理。国际财务管理成为现代财务学分支。

80 年代中后期，拉美、非洲和东南亚发展中国家陷入沉重债务危机，前苏联和东欧国家政局动荡、

经济濒临瓦解，美国经历了贸易逆差和财政赤字，贸易保护主义一度盛行。这一系列事件造成国际金融

市场动荡不安，使企业面临投融资环境含有高度不确定性。所以，企业在其财务决议中日益重视财务风

险评定和规避，其结果，效用理论、线性计划、对策论、概率分布、模拟技术等数量方法在财务管理工

作中应用和日俱增。财务风险问题和财务估计、决议数量化受到高度重视。

伴随数学方法、应用统计、优化理论和电子计算机等优异方法和手段在财务管理中应用，企业财务

管理理论发生了一场“”。财务分析向正确方向飞速发展。 80 年代诞生了财务管理信息系统。

90 年代中期以来，计算机技术、电子通讯技术和网络技术发展迅猛。财务管理一场伟大—网络

财务管理，已经悄然到来。

西方财务学关键由三大领域组成，即企业财务（CorporationFinance）、投资学（Investments）

和宏观财务（Macrofinance）。其中，企业财务在中国常被译为“企业理财学”或“企业财务管理”，

开始也被纳入RCA考试范围。